精研科技：全球MIM龍頭重新啟程

精研科技長期深耕MIM行業(yè)，憑借著業(yè)界*的技術(shù)水平、穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)、專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊和快速的響應(yīng)能力，在消費(fèi)電子、汽車等領(lǐng)域積累了一大批知名品牌客戶資源。展望未來，我們看好5G手機(jī)、折疊屏手機(jī)、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子新興市場蓬勃發(fā)展，拉動公司MIM產(chǎn)品需求持續(xù)增長。

MIM產(chǎn)品需求旺盛

精研科技主要為智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域大批量提供高復(fù)雜度、高精度、高強(qiáng)度、外觀精美的定制化MIM核心零部件產(chǎn)品，產(chǎn)品涵蓋了諸如智能手機(jī)中的攝像頭支架、連接器接口、裝飾圈、轉(zhuǎn)軸件等，可穿戴設(shè)備中手表的表殼表體、手表結(jié)構(gòu)件、耳機(jī)結(jié)構(gòu)件等，汽車零部件等。此外，公司還為智能手機(jī)、智能耳機(jī)、智能家電等領(lǐng)域提供轉(zhuǎn)軸裝置、智能電視攝像頭升降機(jī)構(gòu)及微云臺等精密傳動機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，和為消費(fèi)電子、通信等散熱領(lǐng)域提供熱管、VC等散熱產(chǎn)品。公司客戶優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品*終應(yīng)用于蘋果、OPPO、vivo、三星、小米、fitbit、谷歌、海信等國內(nèi)外知名消費(fèi)電子品牌和長城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等國內(nèi)外知名汽車品牌商和汽車零部件供應(yīng)商。

1H2021公司營收同比增長50.29%至9.13億元，但歸母凈利潤同比下降55.43%至1622.67萬元;2Q2021公司營收同比增長44.88%至4.96億元，但歸母凈利潤同比下降131.19%至-624.49萬元。1H2021公司營收同比高速增長，主要得益于消費(fèi)電子品牌客戶對手機(jī)攝像頭支架、手機(jī)轉(zhuǎn)軸件、穿戴設(shè)備結(jié)構(gòu)件等MIM產(chǎn)品的需求擴(kuò)大。我們認(rèn)為，伴隨著5G手機(jī)、折疊屏手機(jī)、可穿戴設(shè)備等新業(yè)務(wù)對于MIM需求的進(jìn)一步提升，公司營收及凈利潤有望實現(xiàn)觸底反彈。

公司營收主要來自于智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等

2016-2019年，伴隨著主力客戶從fitbit切換至蘋果，公司可穿戴設(shè)備類收入占比從56.94%下降至7.99%，智能手機(jī)類收入占比從32.05%提升至82.29%。2020年以來，伴隨著智能手表、TWS耳機(jī)等可穿戴設(shè)備的快速興起，公司可穿戴設(shè)備類收入占比從2019年的7.99%回升至1H2021的22.27%，智能手機(jī)類收入占比從2019年的82.29%回落至1H2021的62.75%。1H2021公司智能手機(jī)類、可穿戴設(shè)備類、加工服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為24.50%、10.42%、11.27%，智能手機(jī)類毛利率高于其他主營業(yè)務(wù)。

2015年以來公司毛利率水平有所下滑，期間費(fèi)用率水平較穩(wěn)定。1H2021期間費(fèi)用率同比下降0.62pct至21.26%，其中銷售費(fèi)用率同比下降1.00pct至2.28%，管理費(fèi)用率同比下降1.09pct至8.18%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降1.11pct至9.24%，財務(wù)費(fèi)用率同比上升2.58pct至1.56%。

投資建議

*覆蓋給予“買入”評級。我們預(yù)計2021/2022/2023年公司營收同比增長35.0%/30.9%/26.6%至21.11/27.63/34.97億元，核心數(shù)據(jù)假設(shè)如下：智能手機(jī)類：我們預(yù)計2021/2022/2023年公司智能手機(jī)類業(yè)務(wù)營收同比增長32.4%/27.8%/24.7%，預(yù)計21/22/23年公司智能手機(jī)類業(yè)務(wù)毛利率29.4%/29.9%/30.5%。可穿戴設(shè)備類：我們預(yù)計2021/2022/2023年公司可穿戴設(shè)備類業(yè)務(wù)營收同比增長50.8%/41.5%/33.6%，預(yù)計2021/2022/2023年公司可穿戴設(shè)備類業(yè)務(wù)毛利率11.6%/11.8%/12.0%。加工服務(wù)及其他：我們預(yù)計2021/2022/2023年公司加工服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收同比增長30.7%/33.8%/25.4%，預(yù)計2021/2022/2023年公司加工服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率29.1%/29.5%/30.1%。我們預(yù)計2021/2022/2023年公司期間費(fèi)用率18.1%/18.2%/18.5%;綜上，我們預(yù)計2021/2022/2023年公司歸母凈利潤同比增長8.7%/43.6%/34.6%至1.54/2.21/2.98億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為34.1/23.7/17.6倍。

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