東睦股份2020年半年報點評：傳統業務拐點已近，消費電子MIM、軟磁成為新增長極

事件：公司公告2020年半年報，上半年實現營業收入13.62億元，同比+57.45%，歸母凈利5432.70萬元，同比-4.83%，扣非凈利2160.35萬元，同比-59.18%。報告期內公司收到拆遷補助2490.37萬元，政府補助1387.47萬元。

公司傳統粉末冶金（PM）業務產銷下滑拖累業績，但拐點已近：上半年新冠疫情沖擊下游汽車行業，公司汽車零部件需求疲軟，傳統粉末冶金業務實現營收6.86億元，同比-8.48%。毛利率22.30%，較去年同期下降4.7個百分點。隨著復工復產及行業扶持政策刺激，公司6月份產銷呈現回暖態勢，同比增長4.97%，我們判斷下半年公司PM業務有望觸底回升。

富馳高科實現并表，消費電子（MIM）業務成為新增長極：報告期內公司完成富馳高科75%股權收購事項，富馳高科自2020年3月份實現并表。

公司通過收購華晶+富馳布局MIM業務并一躍成為行業龍頭。上半年消費電子MIM業務實現收入5.18億元，占公司營收39.18%，毛利率26.82%。

MIM業務已成為公司發展新增長極。同時公司公告擬投資10億元建設連云港富馳智造自動化生產線項目。通過整合優化華晶、富馳現有生產基地及管理能力輸出，我們判斷公司消費電子MIM業務成長空間及盈利能力有望大幅提升。

軟磁材料（SMC）業務成功孵化，營收穩步增長：報告期內公司軟磁復合材料實現營業收入1.25億元，同比增長17.07%，毛利率20.19%，較去年同期提升2.24個百分點。隨著功率半導體、電子電力器件高頻化、高功率密度以及小型節能發展趨勢，公司軟磁材料應用場景日益豐富，在5G通訊、新能源汽車等領域應用空間前景廣闊。

構建利益共享機制，激發經營活力：8月6日公司公告董事長朱志榮等13名核心人員通過國贊價值6號基金受讓睦金屬等5.03%股權。管理層及核心團隊通過金廣投資、新金廣投資以及國贊基金持股平臺共計持有17.6%股份。通過構建利益共享機制，激發三大業務平臺經營活力。

維持“增持”評級：維持20-22盈利預測，預計20-22年EPS為0.41/0.60/0.78元，當前股價對應PE為29/20/15，維持“增持”評級。

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