東睦股份:粉末冶金技術平臺,新產品有望持續打開市場空間

高強度PM件彰顯技術實力,打開成長空間:

高強度PM件解決了傳統PM件強度和密度不足的問題,能夠真正實現對傳統鍛件的替代,是PM產品邁向高端化和打開廣闊市場空間的關鍵細分領域。公司是國內*、全球僅有的幾家之一掌握粉末冶金高強度件全部三種技術路線的企業。短期來看,公司高強度PM件技術的突破標志著變速箱零件放量在即,當前我國變速箱粉末冶金零件市場空間143億元,全球市場空間近500億元;長期來看,高強度PM件對汽車連桿、5公斤以下鋼鍛齒輪、RV減速器齒輪等將形成替代,市場空間超過千億級別。

預期差較為顯著,公司和行業拐點雙雙來臨:

我們認為公司有三大超預期空間:1)下游方面,當前時點汽車行業開始復蘇、光伏產業向好、5G對3C領域的更新換代等;2)估值方面,公司技術屬性強,已非傳統工藝公司,下游應用場景持續開拓將帶來估值預期提升;3)經營方面,包括公司股權結構基本穩定、長期來看PM業務經營效率的繼續穩中有升,對軟磁、MIM的管理輸出和各類協同效應的發揮等。從行業來看,龍頭企業技術儲備已經成熟,輕量化、電動化、節能環保趨勢將加速粉末冶金件的替代速度;公司在產能利用率重回高位后,2020年也將開始業績反彈。公司和行業拐點雙雙來臨,投資價值已經凸顯。

盈利預測與投資建議:

公司產能利用率2020年有望持續邊際改善并重回高位。公司是具備較高壁壘的粉末冶金技術企業,在技術優勢下的新產品開發和傳統產品替代將打開巨大的成長空間。預計2019-2021年歸母凈利潤分別為2.37/3.87/4.25億元,對應EPS分別為0.37/0.60/0.66元,當前股價對應2019-2021年PE分別為20.5、12.5和11.4倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示:客戶訂單執行率導致產能利用率波動的風險;新產品開發不及預期的風險。

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