天工國際：調整見效 粉末冶金和鈦合金新增長引擎

公司全球化布局與產品結構的優化調整已經完成，現有市盈率約9.30倍的估值處于低位。未來粉末冶金和鈦合金等高端產品的產能釋放、國產替代與全球協同銷售是新的增長引擎，可能將天工國際推向另一個高峰，其長期向好的投資邏輯沒有改變。

2022年上半年，雖然疫情在4月份對經濟還有一定的擾動，但是國民經濟已經開始呈現企穩回升的態勢；海外市場方面，受到美國通脹和歐洲俄烏等因素的影響，經濟增長也有減緩的跡象。在此背景下，不少企業增長乏力。

從過往經驗看，在此類大環境下仍然能夠平穩增長甚至逆勢而上的公司，一般都具備優質企業的基因。經濟一旦整體向好，公司發展將快速進入發展快車道。

近日，中國知名的優特鋼、切削刀具、鈦合金生產制造商天工國際(00826.HK)公布了其截至2022年6月30日的中期業績公告，其中就不乏亮點，例如全球化布局見成效、產品結構優化調整、高端產能釋放、國產替代等，值得關注。

中期業績平穩增長

中期財報顯示，公司上半年營業收入為26.70億元（人民幣，下同），同比增長2.0%；股東應占凈利潤為2.95億元，同比增長1.6%；計息借款總額小于存款及現金等價物，公司債務凈額為零。從主要經營業績看，公司保持平穩增長，財務狀況健康。

全球化布局見成效

公司目前銷售收入主要來自中國、北美、歐洲及亞洲（中國除外）四個主要經濟區域。在中國區域收入為10.06億元，同比下降40.2%的情況下；北美區域收入為5.79億元，同比增長57.8%；歐洲區域收入為7.97億元，同比增長105.9%；亞洲（中國除外）區域收入為2.37億元，同比增長41.9%。

在外圍經濟整體欠佳的狀況下，天工國際銷售收入依然能夠保持平穩增長，得益于公司成功的全球化布局。一旦全球經濟全面向好，預計公司可以快速進入增長快車道。

天工國際的全球化優勢，不單在區域上有互補作用，在產品的業務分部，也體現出全球化優勢。

模具鋼為一種高合金特殊鋼，使用了多種稀有金屬制成，包括鉬、鉻及釩。模具鋼主要用于模具及鑄模以及機器加工。2022年上半年，國內工業生產因疫情影響，對鋼材整體需求下降。而歐洲地區因地緣局勢，鋼材供應緊張且價格持續上漲。令生產基地在中國的天工國際的鋼材生產原料具有價格優勢。因此，公司于2022年上半年的模具鋼出口銷售的營業額錄得92.5%的顯著上升，達人民幣9.09億元。綜合國內銷量受疫情影響出現的下跌，上半年公司的整體模具鋼產品營業額增長22.2%至人民幣13.84億元，占總收入的51.8%。

產品結構優化調整

在前面談及中國區域業務在報告期內下降40.2%時，投資者可能會產生一個誤解以及疑慮，那就是中國區業務的顯著下降。仔細分析其財報，會發現這其實是一個誤讀。真實原因是，公司主動進行了產品結構優化調整。

在2021年上半年，公司有一個商品貿易業務分部，從事毛利率0.05%極低的普通鋼材貿易，形成約4.92億元的收入。在本報告期內，由于聚焦于主營及核心業務，公司自2022年1月1日起終止該分部營運。這個上年同期4.92億元的商品貿易業務分部被終止，當然是影響中國區業務明顯下降的主要原因。

與此同時，細心的投資者會發現，在報告期內公司新增了一個上年同期沒有的“其他”業務分部，收入為1.70億元，毛利率21.9%。該業務分部上半年營業額占總收入的6.4%，是公司向供應商采購五金、塑膠、電子部件等原材料，再委托包裝商組裝及包裝為電動工具套裝，*后出售與海外客戶。目前出售的電動工具包括電鉆套裝、電批套裝、電動牙刷套裝、五金套裝、小型風扇及安全燈等等，整個分部均為出口業務。

這兩個業務分部的一增一減，不但反映出公司積極進行產品業務結構的優化，而且反映出公司在報告期內銷售收入的真實狀況是積極增長的。

未來增長引擎：高端產品產能釋放、國產替代

高速鋼的生產使用了多種稀有金屬，包括鎢、鉬、鉻及釩，具有較高硬度、耐熱性及耐磨性。該特點令高速鋼適用于切削工具及生產高溫軸承、高溫彈簧、模具以及內燃機引擎和滾輪。

美國振興工業及供應鏈政策，令其包括汽車生產行業在內的工業生產持續活躍。歐洲地區同樣受惠于建造業及汽車業生產活動增加，因此歐美地區對高速鋼的需求維持強勁。2022年上半年，高速鋼出口營業額為3.13億元，同比增長112.0%，高速鋼整體收入占總收入的19.9%。

同時，粉末冶金產品在歐洲區域出現供應短缺，公司預先布局的年產2000噸粉末冶金產能得到釋放。該高端產品毛利率*高可達50%以上。年產3000噸的粉末冶金二期工程也即將在年末建成，將滿足高效切割和數控刀具等高端產品的要求。

公司于今年8月19日，宣布以總代價2.76億元收購天冠的全部股權。天冠主要生產的是粉末冶金絲錐，這是一種新型的高端切削工具。該收購既能拿到國內市場份額，也可以在全球市場產生協同效應。可以預期，粉末冶金項目，海外市場與國內替代將會呈現大幅度的增長趨勢，是未來增長引擎之一。

天工國際的第二個高端產品是鈦合金制品。鈦合金抗腐蝕性的特點，將應用于高端眼鏡制造及數碼電子產品制造的鈦合金絲材。2022年上半年，鈦合金的營業額達1.64億元，與下游客戶適切了解其精準需求并對應深化加工產品后，銷量及售價均有所增加，致銷售額增加56.6%。收入勁增，海外市場潛力巨大。

結語

公司全球化布局與產品結構的優化調整已經完成，現有市盈率約9.30倍的估值處于低位。未來粉末冶金和鈦合金等高端產品的產能釋放、國產替代與全球協同銷售是新的增長引擎，可能將天工國際推向另一個高峰，其長期向好的投資邏輯沒有改變。

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